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“歷史數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)在1年內(nèi)降息超150個(gè)基點(diǎn)，幾乎都是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)衰退?！钡乱庵俱y行策略師吉姆·里德 (Jim Reid) 在一份報(bào)告中寫道。

對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向的強(qiáng)烈預(yù)期推動(dòng)美國(guó)股市在2023年末大幅收高。然而，寄希望于美聯(lián)儲(chǔ)在今年啟動(dòng)激進(jìn)降息的股市多頭們可能要小心了。

美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金利率12 個(gè)月變動(dòng)（百分點(diǎn)）圖源：德意志銀行 （其中，藍(lán)線追蹤聯(lián)邦基金利率的滾動(dòng)變化，紅色虛線標(biāo)示降息150個(gè)基點(diǎn)，陰影區(qū)域標(biāo)示美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退）

衰退與大幅降息“同在”

德銀的分析師追蹤了1955年以來的降息周期，其中10次與經(jīng)濟(jì)衰退伴生。為數(shù)不多的兩次例外分別發(fā)生在上世紀(jì)60年代末和上世紀(jì)80年代。

里德分析稱，上世紀(jì)80年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)剛剛在時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席保羅·沃爾克 （Paul Volcker）的帶領(lǐng)下，逐步退出高通脹時(shí)代的超限制性貨幣政策。這也意味著，這一時(shí)期并不具有可比性。而上世紀(jì)60年代末的降息周期則伴隨著越戰(zhàn)導(dǎo)致公共支出急劇增加，并且通脹在此之后再度抬頭。事后來看，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)時(shí)的貨幣政策或是政策失誤，“這正是美聯(lián)儲(chǔ)希望避免再次發(fā)生的情況。”里德補(bǔ)充道。

受益于美聯(lián)儲(chǔ)在去年12月的公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）會(huì)議上暗示政策轉(zhuǎn)向已納入討論，投資者降息預(yù)期陡增，推動(dòng)美股在去年末強(qiáng)勁反彈，道指連續(xù)錄得收盤紀(jì)錄新高，標(biāo)普500指數(shù)和納指在去年分別強(qiáng)勢(shì)收高26%和43%。

目前芝加哥商品交易所的美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，交易員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在3月20日的議息會(huì)議上啟動(dòng)降息周期的概率高達(dá)66.9%，到今年年底前累計(jì)降息150個(gè)基點(diǎn)的概率達(dá)59.8%。

美聯(lián)儲(chǔ)在去年末最后一次貨幣政策會(huì)議上預(yù)測(cè)2024年降息75個(gè)基點(diǎn)。

里德解釋稱：“若美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒有陷入衰退，歷史先例表明在12個(gè)月內(nèi)降息150個(gè)基點(diǎn)的門檻是很高的?！?/p>

無獨(dú)有偶，太平洋投資管理公司（PIMCO）經(jīng)濟(jì)學(xué)家蒂芙尼·威爾?。═iffany Wilding）也表示，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，央行在經(jīng)濟(jì)衰退發(fā)生以前往往不會(huì)降息。

“事實(shí)上，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行的降息往往與失業(yè)率上升和產(chǎn)出缺口縮小同時(shí)發(fā)生，且經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入衰退。非衰退情況下的降息屬于少數(shù)情況，也往往發(fā)生在通脹明顯見頂，且失業(yè)率從低位回升至長(zhǎng)期平均水平?！蓖柖≡趫?bào)告中寫道。

來得更晚更猛烈？

另一方面，滯后的貨幣寬松政策意味著當(dāng)央行啟動(dòng)降息時(shí)，降息幅度可能會(huì)比市場(chǎng)預(yù)期的更為激進(jìn)。

PIMCO的報(bào)告統(tǒng)計(jì)了上世紀(jì)60年代至今，在14個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體市場(chǎng)的140個(gè)加息周期樣本。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退時(shí)，央行政策利率的平均降幅達(dá)500個(gè)基點(diǎn)。在與經(jīng)濟(jì)衰退不相符的降息周期中，央行在寬松周期的第一年平均降息幅度仍達(dá)200個(gè)基點(diǎn)。

“可以肯定的是，這在一定程度上反映了經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)測(cè)的難度——以及央行在確信經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入衰退且失業(yè)率上升之前不會(huì)降息的傾向?！蓖柖≡趫?bào)告中寫道。

本月5日，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，去年12月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人口21.6萬，高于市場(chǎng)預(yù)期的17萬，前值下修至17.3萬。12月失業(yè)率持平于3.7%。

“即便是使用成熟的經(jīng)濟(jì)工具，預(yù)測(cè)央行政策的滯后程度也是藝術(shù)性高于科學(xué)性。”威爾丁表示，雖然整體通脹和核心通脹指標(biāo)已明顯見頂，勞動(dòng)力市場(chǎng)失衡情況普遍緩解，但就業(yè)市場(chǎng)依然緊俏且對(duì)工資敏感的核心服務(wù)業(yè)通脹緩解較慢。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，PIMCO仍然預(yù)計(jì)中性政策利率將降至與新冠疫情大流行之前相似或略高的水平。

“金發(fā)姑娘思維”

傳奇投資人、橡樹資本管理公司的聯(lián)合創(chuàng)始人霍華德·馬克斯（Howard Marks）周二（9日）撰文警告，股市投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“金發(fā)姑娘思維”恐令其蒙受損失。

馬克斯歸納了目前市場(chǎng)上的五大共識(shí)，包括通脹朝著美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%的目標(biāo)發(fā)展，加息周期已結(jié)束，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將實(shí)現(xiàn)軟著陸或微小的衰退，美聯(lián)儲(chǔ)將開始降息，這將有利于經(jīng)濟(jì)和股市。

馬克斯解釋稱，這五點(diǎn)共識(shí)，即經(jīng)濟(jì)不會(huì)過熱到再度觸發(fā)通脹，也不會(huì)過冷到導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退的想法，實(shí)屬有些“金發(fā)姑娘思維”?！八鼊?chuàng)造了一個(gè)很高的期望，從而為潛在的失望（和損失）創(chuàng)造了空間。”馬克斯補(bǔ)充道。

近幾個(gè)月來，投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行降息幅度和降息時(shí)點(diǎn)的討論分歧開始加大。相似的分歧在過去的一年里曾給市場(chǎng)帶來巨大的沖擊，也成為去年美國(guó)十年期國(guó)債收益率波動(dòng)超過180個(gè)基點(diǎn)的主要推手。

摩根大通資產(chǎn)管理公司全球利率主管謝默斯·麥克·戈蘭（Seamus Mac Gorain）表示：“市場(chǎng)對(duì)150個(gè)基點(diǎn)降息的定價(jià)是合理的，要知道在更為糟糕的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，降息幅度恐遠(yuǎn)高于此?！?/p>

PIMCO團(tuán)隊(duì)警告稱，2023年末許多金融市場(chǎng)經(jīng)歷反彈后，風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)似乎已完成了對(duì)經(jīng)濟(jì)軟著陸的定價(jià)，并可能低估了經(jīng)濟(jì)上行和下行風(fēng)險(xiǎn)。然而，“由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體市場(chǎng)供需增長(zhǎng)停滯，經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)仍然很高”。

上月21日，美國(guó)商務(wù)部公布的最終修正數(shù)據(jù)顯示，2023年第三季度美國(guó)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）按年率計(jì)算增長(zhǎng)4.9%，較此前公布的修正數(shù)據(jù)下調(diào)了0.3個(gè)百分點(diǎn)。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)的GDPNow預(yù)測(cè)模型顯示，去年四季度美國(guó)GDP增速或回落至2.2%。

美國(guó)去年四季度經(jīng)濟(jì)增速將于本月25日公布。